11月PMI：限产冲击正在过去

经济周期动态追踪系列之⑮

本文原载于“经济机器”公众号（ID:EconomicMachine），转载请务必注明出处。

、

11月PMI 录得50.1%，较上月的49.2%提升0.9个百分点，重回扩张间；非制造业商活动指数为52.3%，较上月的52.4%回落0.1个百分点，仍处于扩张区间。整体看，能源保供效果显现，限产对供给的影响正在褪去，生产出现修复性反弹。但需求端修复偏弱，动能不足，经济新的下行压力依然存在，需要加大逆周期调节力度，避免经济再次下行。

能源保供取得胜利，限产冲击过去，主要体现在三个方面：

1）限产冲击正在过去，生产活动显著加快。11月，PMI生产分项为52%，较上月的48.4%回升 3.6个百分点，重返扩张区间，显示制造业生产活动有较大提振（图1）。

图1 PMI与生产分项

这主要得益于能源保供政策的强力推进，电力供应紧张的局面有所缓解，10月份停工的企业生产陆续得以恢复正常。截至10月中旬，发改委已核增产能2.2亿吨/年，预计四季度可增产5,000万吨以上。此外，38座合计产能1亿吨/年的应急保供煤矿可阶段性释放产能，60余座合计产能1.5亿吨/年以上的办理接续用地的煤矿也有望逐步投产。发改委近日又发布消息称，一系列保供稳价措施，取得了立竿见影的成效，煤炭调度日产量已稳定在 1200 万吨以上，连续创历史新高。动力煤期货价格则由10月中旬的每吨两千元左右降到近日的800元左右，降幅高达60%（图2）。

图2 动力煤期货价格

2）受限产影响较大的中、小型企业景气度显著提升。中小企业是限产的主要受害者。受能源短缺危机缓解的利好影响，11月，中型企业PMI为51.2%，较上月提升2.6个百分点，结束连续两个月的收缩走势，重回扩张区间。小型企业PMI为48.5%，较上月提升1个百分点，表现均好于大型企业。11月份大型企业PMI环比基本持平，保持在50以上水平。

图3 PMI分项（按企业规模）

3）工业生产领域价格显著下降。11月，PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.9%和48.9%，较上月显著下降，分别回落19.2和12.2个百分点（图4）。

图4 PMI出厂价格与原材料购进价格

生产领域价格的显著回落也印证了限产冲击的迅速消退，这不仅表现在煤炭采选等行业，也体现在钢铁、有色、化工等各个领域。比如螺纹钢期货价格呈现出与动力煤类似的走势，于10月中旬开始出现大幅回落（图5）。

图5 螺纹钢期货价格

但PMI指标尽管停止恶化，但分项指标显示，需求仍然较弱，反弹缺乏动力，稳增长政策仍需要发力：

4）订单分项改善远比生产等指标小，服务业边际恶化。11月，PMI新订单和在手订单指数分别为49.4%和45.7%，较上月回升0.6和0.7个百分点（图3）。这是近半年来首次出现回升，但改善幅度远低于生产分项（+3.6pct）。非制造业商活动指数为52.3%虽然仍处于扩张区间，但有所下滑。

图6 PMI订单情况

整体看，制造业需求端的弱复苏与当下消费的疲弱表现是一致的。10月社零总额实际同比增速为1.9%，较9月下滑0.6个百分点。11月的消费数据也不乐观。据报道，阿里巴巴双十一期间商品交易总额5403亿元，同比增长8.45%，较去年同期同口径下26%的增速显著下滑。京东双十一表现也不及往年，商品下单金额3491亿元，同比增长29%，较去年同期33%的增速小幅下滑。

这可能是居民整体收入增长降速有关，短期内难以大幅改善。11月最新BCI前瞻指数也显示，未来企业招工将会回落，相应的企业用工成本（居民收入）也会随之下滑。

图7 BCI前瞻指数-招工、成本分项

克尔瑞公布的11月份房地产销售数据，同比和环比均出现了较大恶化，显示房地产下滑趋势仍未扭转，稳需求稳增长压力仍然较大。

不过PMI出口订单指数较上月上升1.9个百分点，持续两个月回升，显示外贸仍维持较强的景气水平。这与国外依然强劲的复苏相关。尽管近期欧美等地疫情均有所恶化，通胀也屡创新高，11月欧洲元区和英国的制造业PMI仍较上月有所回升，维持在58%以上的高位。10月美国PMI则在60%以上，表现出了较高的景气度。

图8 发达经济体制造业PMI

总体来说，11月，随着限产冲击的迅速消退，企业生产端出现修复性反弹，但需求整体仍呈弱复苏的状态，经济增长动能仍显不足，加上疫情的反复以及新变种病毒Omicron带来的变数，仍需要继续做好宏观政策逆周期、跨周期调节以稳定经济，12月中下旬的中央经济工作会议值得期待。

“经济周期动态追踪”系列之

对宏观形势和大类资产配置感兴趣的朋友，也欢迎扫码进入“经济机器”备用群，拉您进主群学习讨论（此前已扫码入群者，勿重复入群，会被踢出）。

原创不易，如果觉得不错，欢迎点击右下角“点赞”、“在看”，也欢迎扫码下面二维码关注公众号。